核心观点
4 月中旬的油价走势给过一个清晰信号：只要市场相信霍尔木兹通道有缓和可能，原油风险溢价就会被迅速压缩。4 月 16 日，Brent 期货结算价升至 99.39 美元；到 4 月 17 日，公开盘面报道显示油价在中东谈判和停火预期下明显回落，WTI 一度跌至 90 美元附近，Brent 也同步下跌。与此同时，黄金仍在 4800 美元附近，说明这不是一次单纯的“全球风险偏好修复”，更像是原油市场先砍掉一部分最坏情景，而避险资产仍保留地缘风险保险。
4 月 22 日之后，船只遇袭和扣押、美国封锁延续、谈判停滞，又把 Brent 推回 100 美元上方。这个来回说明，市场并没有真正相信危机已经结束；它只是不断在“通道可能恢复”和“通道仍会反复受阻”之间重新定价。单日 Brent 是否站上 100 美元不是最关键的问题，更关键的是海峡实际通行量、进口国库存消耗速度、亚洲炼厂和石化装置开工能否同步修复。
我的判断是，当前油价已经定价了“霍尔木兹仍然危险”，但还没有充分定价“物流恢复慢于外交恢复”。停火、谈判、船只扣押、封锁执法会改变日内价格；但真正决定二季度能源通胀路径的，是被堵住的油气流量能不能在几周内恢复，而不是在声明里恢复。
IEA 4 月月报给出的数字足够说明问题：2 月危机前，通过霍尔木兹相关通道的原油、凝析油、天然气液体和成品油装运量超过 2000 万桶/日；到 4 月初，这一数字降至约 380 万桶/日。替代路线确实在增加，从战前不足 400 万桶/日升至 720 万桶/日，但仍不能覆盖整体出口损失。IEA 估算，油品出口总体损失超过 1300 万桶/日，3 月累计供应损失超过 3.60 亿桶，4 月预计达到 4.40 亿桶。市场最容易低估的是：海峡不是开关，而是一套由保险、船东、海军护航、港口排队、制裁合规和炼厂排产共同决定的运输网络。
这也是为什么 4 月 17 日的油价回落不能简单理解为“危机解除”。原油价格在削减一部分封闭情景溢价，但贵金属和长期利率仍在反映政策压力、真实利率和地缘风险的尾部分布。如果宏观风险真的全面消退，黄金不应维持在如此高的位置。更合理的解释是：原油市场交易的是通道缓和概率，贵金属交易的是危机反复概率。
自动化空中力量的新闻看似和油价相隔很远，其实连着同一个变量：海湾冲突正在把能源运输安全变成低成本、分布式、无人化能力的压力测试。Merlin Labs 公开材料强调自主飞行、军民两用航空平台和美国自主航空能力建设，这本身不能直接推导油价，但它提示了一个边际变化：如果海峡安全越来越依赖无人机、无人艇、传感器网络和快速识别能力，能源市场定价的对象就不只是油田产量，还包括海空域控制能否稳定维持。霍尔木兹危机正在从“产油国风险”扩展为“运输通道能否被稳定管理”的风险。
关键数据
下表采用分层口径：油品流量、库存和 LNG 暴露来自 IEA、EIA 等公开数据；4 月 22 日船只事件和 Brent 重回 100 美元上方来自具名媒体报道；4 月 17 日跨资产表现只用于描述“油价回落、避险资产仍强”的相对结构，不与 4 月 22 日盘中价格直接拼接成趋势线。
| 指标 | 日期 | 数值 | 解释 |
|---|---|---|---|
| Brent 期货结算价 | 2026-04-16 | 99.39 美元 | 4 月 17 日油价回落前的高位基准 |
| WTI 盘中价格 | 2026-04-17 | 约 90.75 美元 | Investopedia 报道称 WTI 当日一度下跌约 4.2%，反映谈判预期下风险溢价回落 |
| 黄金期货 | 2026-04-17 | 约 4800 美元 | 油价回落时仍处高位，说明避险和通胀尾部风险没有同步消失 |
| Brent 盘中价格 | 2026-04-22 | 100 美元上方 | 船只遇袭、扣押和谈判停滞后，油价重新上行 |
| 霍尔木兹相关油品装运量 | 2026-02 前 | 超过 2000 万桶/日 | 危机前主要原油、凝析油、NGL 和成品油通道 |
| 霍尔木兹相关油品装运量 | 2026-04 初 | 约 380 万桶/日 | IEA 估算显示通行量大幅受限 |
| 替代路线流量 | 2026-04 初 | 720 万桶/日 | 较战前不足 400 万桶/日明显增加，但不足以覆盖损失 |
| 油品出口总体损失 | 2026-04 | 超过 1300 万桶/日 | 说明问题不只是价格，而是可交付油品短缺 |
| 美国商业原油库存 | 截至 2026-04-17 当周 | 4.657 亿桶 | 周度增加 190 万桶 |
| 美国汽油库存 | 截至 2026-04-17 当周 | 2.284 亿桶 | 周度下降 460 万桶 |
| 美国馏分油库存 | 截至 2026-04-17 当周 | 1.081 亿桶 | 周度下降 340 万桶，低于五年均值约 8% |
| 霍尔木兹 LNG 占全球贸易比例 | 2024 | 约 20% | EIA 口径，主要来自卡塔尔 |
| 霍尔木兹 LNG 流向亚洲比例 | 2024 | 83% | 中国、印度、韩国合计占 52% |
这组资产表现的重点不是某一个价格点，而是结构：油价可以因为谈判或停火预期快速下跌，但黄金没有同步转弱。市场没有在 4 月 17 日全面抛售商品，而是在区分“直接受霍尔木兹通道影响的油”和“受地缘、通胀、真实利率支撑的避险资产”。只用 Brent 判断风险偏好，容易把通道溢价的回吐误读成风险解除。
IEA 的月报把这个分化背后的物理约束讲得更清楚。3 月全球石油供应环比下降 1010 万桶/日，降至 9700 万桶/日；其中 OPEC+ 产量环比下降 940 万桶/日，非 OPEC+ 供应下降 77 万桶/日。库存端同样紧张，3 月全球可观察石油库存下降 8500 万桶，但中东湾区因为出口受阻反而出现浮仓和陆上库存累积。世界并不是简单“没有油”，而是油被困在不该停留的位置。
这种错配比绝对短缺更难处理。进口国库存下滑，亚洲炼厂和石化企业缺原料；中东部分库存增加，却不能顺利流向需求地。IEA 提到，3 月中东以外库存下降 2.05 亿桶，约合 660 万桶/日，而中东浮动库存增加 1.00 亿桶，陆上原油库存增加 2000 万桶。价格反映的不只是供需总量，而是可交付油品的稀缺。
EIA 的 LNG 数据提醒，霍尔木兹不是原油单一问题。2024 年约 20% 的全球 LNG 贸易经过霍尔木兹，主要来自卡塔尔；其中 83% 流向亚洲市场，中国、印度和韩国合计占霍尔木兹 LNG 流量的 52%。如果海峡风险持续，亚洲面对的是原油、成品油、石化原料和 LNG 的组合冲击。市场讨论 Brent 100 美元时，常常低估天然气和化工链条的二次传导。
美国库存数据提供了另一个角度。EIA 周度口径显示，截至 2026 年 4 月 17 日当周，美国商业原油库存增加 190 万桶至 4.657 亿桶，汽油库存下降 460 万桶至 2.284 亿桶，馏分油库存下降 340 万桶至 1.081 亿桶，且馏分油库存低于五年均值约 8%。这不是简单利空或利多。原油库存增加说明美国本土短期没有绝对断供，但汽油和馏分油下降说明成品油端压力正在穿透原油库存缓冲。炼厂开工、裂解价差和物流瓶颈，比单一商业原油库存更能解释消费者端压力。
需求端也已经被迫调整。IEA 将 2026 年全球石油需求预测从上月预计增长 73 万桶/日，下调为全年平均下降 8 万桶/日，并预计 2026 年二季度需求下降 150 万桶/日。这个修正很重要，因为它说明市场正在从“供应冲击推高价格”进入“高价和短缺压低消费”的阶段。油价越高，越会压制航空、石化和部分工业需求；但需求破坏不等于价格马上回落，因为需求下降本身可能来自供应不足造成的被动停摆。
因此，100 美元 Brent 不是简单的牛市标签，而是压力表。它同时反映通道仍不稳定、库存正在被重新分配、需求正在通过价格和短缺被迫收缩。只看新闻事件，会高估单日波动；忽视库存和成品油，则会低估价格维持高位的时间。
市场已定价 vs 尚未定价
市场已经定价的部分，是霍尔木兹海峡不再被视为低风险航道。4 月 17 日油价在缓和预期下回落后，4 月 22 日又因船只遇袭、扣押和封锁延续回到 100 美元上方，说明交易员已经把“每一次缓和都可能反转”写进价格。油价上方包含明显事件风险溢价，谈判破裂、船只扣押、护航失败或港口封锁强化，都会被快速映射到 Brent 和 WTI。
市场也已经定价了一部分需求破坏。IEA 对全年需求预测的下修不是微调，而是从增长转为小幅萎缩；二季度 150 万桶/日的预期降幅，意味着航空、石化、LPG 和部分工业消费已经被纳入价格模型。若只看名义油价，容易误以为市场还在交易“需求强”；但从报告口径看，当前高油价更像是在交易“供应损失大于需求下滑”。
真正的分歧在恢复速度。乐观情景是停火延续、谈判重启、船东和保险市场逐步恢复信心，霍尔木兹流量在数周内明显回升，替代路线继续补量，进口国库存压力缓解。在这个情景下，Brent 的 100 美元上方价格很难长期维持，因为 4 月中旬已经证明，一旦市场相信通道恢复，风险溢价可以快速回吐。
悲观情景则是：即使停火没有破裂，海上封锁、船只扣押和无人化袭扰风险仍让商业航运恢复缓慢。保险费、护航等待、制裁合规和港口排队，会把“名义开放”变成“低效率开放”。这时，油价未必每天暴涨，但成品油、LNG、石化原料和亚洲运费会持续承压。Brent 100 美元在这个框架里不是极端价格，而是市场测试新平衡的位置。
潜在误定价主要有三处。
首先，成品油端可能比原油端更粘。美国商业原油库存增加容易被解读为供应缓冲，但汽油和馏分油库存同时下降，说明炼厂和成品油市场的紧张没有被原油库存完全覆盖。若中间馏分油裂解价差维持高位，通胀压力会通过柴油、航空燃料和物流成本继续扩散。
其次，亚洲的组合暴露可能被低估。EIA 的 LNG 数据显示，霍尔木兹 LNG 主要流向亚洲，而 IEA 又指出亚洲进口国库存已经明显下降。油、LNG、石化原料同时受压时，亚洲不是只面对油价问题，而是面对能源采购、制造成本和贸易余额的共同压力。若日元、韩元、印度卢比或其他进口国货币承压，本币能源价格会比美元 Brent 更难消化。
最后，军事技术变化可能延长通道风险。自主平台、无人系统和传感器网络降低了骚扰与封锁的边际成本。大型舰队仍然重要，但低成本平台可以持续制造不确定性，使航运和保险市场更难回到战前状态。能源市场以前更熟悉“油田受损多久能修复”，现在还要评估“航道信任多久能修复”。
接下来要看的不是某一句停火声明，而是几组数据是否同时改善：霍尔木兹相关装运量是否从 380 万桶/日持续回升，替代路线是否继续高于 720 万桶/日，亚洲库存是否停止下滑，美国汽油和馏分油库存是否修复，Brent 近月升水是否收敛。如果这些指标没有同步改善，那么油价每一次因外交消息下跌，都更像风险溢价的短暂释放，而不是供需结构的真正修复。
这轮危机给市场的提示很直接：原油价格已经不是单纯的产量函数，而是通道、库存、成品油、保险和军事技术共同决定的压力读数。霍尔木兹只要仍处在“可以通过、但不能稳定通过”的状态，100 美元 Brent 就不是故事的终点，而是市场反复测试全球能源系统韧性的刻度线。
参考来源
- Oil Market Report – April 2026 — IEA，2026-04-14
- About one-fifth of global liquefied natural gas trade flows through the Strait of Hormuz — U.S. Energy Information Administration，2025-06-24
- Weekly Petroleum Status Report — U.S. Energy Information Administration，2026-04-22
- Crude futures settle higher — Xinhua / China.org.cn，2026-04-17
- 5 Things to Know Before the Stock Market Opens — Investopedia，2026-04-17
- Iran fires on container ship in Strait of Hormuz — Associated Press / CTPost，2026-04-22
- Oil prices hold above $100 as Iran seizes ships in Strait of Hormuz and peace talks stall — The Independent，2026-04-22
- Oil Prices Jump Above $100 a Barrel as Iran Seizes 2 Ships in Strait of Hormuz — Barron’s，2026-04-22
- Physical AI and the Future of Flight — Merlin Labs，2026-03-31
- Merlin Is Going Public as the First Defense Prime for AI in Aviation — Merlin Labs，2025-08-14
信息仅供参考，不构成投资建议。