FOMC按兵不动，机构资金却在黄金和白银上同步加仓——CFTC持仓数据连续两周释放看多信号。
📊 CFTC 持仓追踪
截至3月10日的CFTC持仓报告显示，非商业交易者（以对冲基金和CTA为主）在贵金属期货上的方向出现了明显分化：金、银、铂三个品种净多头同步增长，钯金则进一步滑入净空头区间。
| 品种 | 非商业净多头（手） | 周变化 | 变化幅度 | 未平仓量 |
|---|---|---|---|---|
| 黄金 (GOLD) | 165,679 | 📈 +5,788 | +3.6% | 709,862 |
| 白银 (SILVER) | 23,736 | 📈 +1,062 | +4.7% | 158,665 |
| 铂金 (PLATINUM) | 14,747 | 📈 +1,267 | +9.4% | 75,822 |
| 钯金 (PALLADIUM) | -166 | 📉 -305 | 转为净空 | 16,492 |
黄金净多头增加5,788手至165,679手，连续第二周增仓。结合Saxo Bank的COT解读，本轮增持更多源于新多头建仓而非空头回补——这在金价从1月峰值$5,589回落约13%至当前$4,700附近的背景下，说明机构资金正在逢低布局而不是追涨。
白银净多头增加1,062手至23,736手，增幅+4.7%在四个品种中最为突出。值得注意的是，Saxo Bank报告中的Managed Money口径显示白银净多头仅+7,800手（3月3日数据），而我们跟踪的非商业口径已达23,736手。两个口径的差异反映了除对冲基金外的其他非商业交易者（如自营交易商）也在增加白银敞口。
铂金是本周增幅最大的品种。净多头跳增1,267手，涨幅+9.4%，未平仓量也从前一周上升至75,822手。铂金近期受益于南非矿业供应中断的叙事以及氢能源经济对铂金催化剂的长期需求预期，但9.4%的单周持仓增幅在铂金这种流动性偏低的市场中已属显著波动。
钯金则继续走弱。净多头从上周的+139手跌至-166手，正式转为净空头状态，变化-305手。钯金是四个贵金属品种中唯一一个机构资金在做空的品种，背后的逻辑比较清晰——电动车渗透率持续上升削弱了钯金在三元催化转化器中的需求前景，而俄罗斯钯金供应虽因制裁存在不确定性，短期内并未出现实质性中断。
📦 ETF 资金流向
ETF端的数据讲述了一个和CFTC持仓略有不同的故事。
SPDR Gold Trust（GLD）的持仓截至3月20日为744.9吨，本周变化为0吨。全球最大黄金ETF的零流入零流出，与CFTC期货端的持续加仓形成了一个值得关注的分歧。一种解释是：期货端反映的是杠杆化的方向性押注，而ETF端反映的是配置型资金的行为——配置型资金在金价从高位回落13%的过程中选择了观望而非跟进。
更大的图景来自世界黄金协会（WGC）的数据：全球黄金ETF持仓在2月达到创纪录的4,171吨，当月净流入53亿美元，这已经是连续第9个月净流入。其中，北美市场贡献了47亿美元的流入，而欧洲市场则出现了18亿美元的流出——”两岸分化”的格局仍在延续。据State Street环球投资管理（SSGA）数据，美国上市黄金ETF 2月流入45亿美元，年初至今累计105亿美元，远超2025年同期的63亿美元。
iShares Silver Trust（SLV）持仓截至3月18日为15,264.40吨，较3月16日的15,355.95吨减少约91.6吨。结合3月19日前后约1.5亿美元的净流出，白银ETF正在经历一轮短期赎回。这与CFTC期货端白银净多头增长+4.7%形成了另一个”期货做多、ETF流出”的背离信号——通常这意味着短期投机者看多、长期配置者犹豫。
🏛️ 宏观背景
本周最大的宏观事件是3月18日FOMC会议。美联储以11:1的投票结果维持利率在3.50%-3.75%不变，唯一的反对票来自理事Stephen Miran，他倾向于降息25个基点。Powell在会后发言中强调需要观察关税政策、油价冲击、劳动市场数据和中东局势，对何时降息没有给出明确信号。
FOMC成员的最新经济预测将2026年通胀预期从去年12月的2.4%上调至2.7%，核心通胀同步上调至2.7%。利率点阵图中位数仍指向年内降息一次，但多数委员预计零次或一次降息——这比市场此前预期的偏鹰。伊朗冲突推高的油价和关税不确定性是通胀预期上修的主要推手。
央行购金方面，中国人民银行2月继续增持黄金约0.93吨（30,000盎司），将官方黄金储备推至2,309吨的历史新高，连续第16个月买入。据Caixin Global报道，即便金价在高位波动，PBOC的购买行为保持稳定——这种”价格不敏感”的买入模式进一步印证了央行购金的战略性质：减少美元依赖、对冲地缘风险、多元化外汇储备结构。
🔍 本周关键信号
信号一：期货加仓 vs ETF持平——杠杆资金与配置资金的分歧
CFTC黄金净多头连续两周增长，合计增加超过1万手，但GLD持仓本周零变化。期货端和ETF端的分歧通常不会持续太久——要么ETF资金跟进确认上行趋势，要么期货端多头在缺乏现货支撑的情况下平仓。本周五CFTC将发布截至3月17日的最新报告，届时可以验证这一趋势是否延续。
信号二：白银的”双重背离”
白银同时出现CFTC净多头增长（+4.7%）和SLV持仓下降（-92吨/周）的反向信号。类似的期货-ETF背离在历史上往往预示短期波动加剧。考虑到白银价格目前在$31附近、金银比约149:1（按spot gold $4,700 / spot silver $31.5估算），白银相对黄金的估值处于极端偏低水平。这种估值极端叠加持仓背离，值得持续观察。
信号三：钯金净空头——结构性弱势确认
钯金本周正式转入非商业净空头状态，是四个贵金属品种中唯一被机构主动做空的品种。电动车替代三元催化转化器中钯金用量的叙事已经从预期走向现实。但这也意味着，如果出现超预期的供应中断（如俄罗斯出口进一步受限），钯金空头拥挤度的风险需要留意——目前未平仓量仅16,492手，流动性极薄。
数据来源：CFTC Commitment of Traders（publicreporting.cftc.gov）| SPDR Gold Trust | iShares Silver Trust | 世界黄金协会（gold.org）| State Street Global Advisors | Caixin Global | 美联储（federalreserve.gov）| Saxo Bank
信息仅供参考，不构成投资建议。