上周市场的主线是俄油制裁豁免到期叠加霍尔木兹拦截事件，能源供给端的不确定性成为定价核心。Brent 收于 $109.26、WTI $101.02，三位数油价从脉冲冲击转为持续状态。贵金属同步走强，GLD $417.29、SLV $69.04 在能源通胀回潮中保持高位震荡；工业金属表现分化，铜 $6.30、铝 $3511 反映需求侧的拉锯。美元方面，EUR/USD 1.16、USDCNY 6.81，美元未能跟随通胀预期同步走强，市场更担忧增长而非加息。彭博援引的报告显示美联储预计 2026 年全年维持利率不变，高通胀叠加不降息的组合正在重塑大类资产的相对吸引力，避险买盘先回到黄金，原油还在等库存确认。
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📊 上周回顾
最核心的变化是俄油制裁豁免悄然到期。美国财政部网站未续签此前允许印度等国采购俄罗斯海运原油的豁免，《卫报》追踪到这条细节，意味着此前被市场视为安全阀的灰色通道开始收窄。同期莫斯科遭遇创纪录无人机袭击，炼厂成为打击目标，三人死亡、十余人受伤。Brent 持续站稳 $100 上方、WTI 维持 $101 附近，已不再是脉冲式上涨，而是市场对供给溢价的稳态定价。
中东方向同样紧张。一艘载有 200 万桶伊拉克原油、原定驶往越南的超级油轮在穿越霍尔木兹海峡后被美军拦截数日，最终获准恢复航行；同一周内，悬挂马绍尔群岛旗的 Symi 号 LPG 运输船载着近 2 万吨液化丙烷丁烷穿越霍尔木兹，安全抵达印度甘地达姆。美军在执行选择性拦截，但能源贸易并未被切断，市场必须在封锁与放行的概率之间反复定价。马来西亚已出台措施救济因伊朗战事承压的航空业。
需求侧的信号同样耐人寻味。印度 Brickwork Ratings 测算，若原油在 2026 年余下时间保持 $100 以上、卢比在 95 兑美元附近承压，莫迪的七项节俭呼吁或可构建 378 亿美元的外汇缓冲。德里 CNG 价格 48 小时内连涨两次至 Rs 80.09/kg，高油价已经传到终端消费。一国政府开始号召民众减少燃油、黄金与化肥消费，价格信号已超出货币政策可独立消化的范围。
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🥇 贵金属展望
避险买盘先回到黄金。GLD 收于 $417.29、SLV $69.04，过去一周贵金属维持高位但缺乏新的突破动能。短期的关键变量出现在需求侧，印度政府公开呼吁公民削减黄金进口，这在传统消费旺季前是罕见的政策信号。NSE 推出的电子黄金收据（EGR）机制，允许投资者以 100 毫克为单位持有电子化黄金并保留双向转换权，把实物需求向纸面需求转移，短期可能压制金条金币的物理流量，长期反而扩大了金融化黄金的资金池。
美联储全年维稳利率的预期是贵金属的核心支撑。实际利率难以显著上行的环境下，黄金的持有成本被锁定；若油价继续推升通胀，名义利率不动意味着实际利率被动下行，金价的下方支撑反而被加固。白银的弹性更大，SLV 相对 GLD 的比价仍未跟上前期金银比修复的速度，工业属性若在高油价拖累下被市场重新折价，银会先于金承压；反之若地缘紧张扩散到避险买盘，银的杠杆属性会放大上行。
接下来一周值得跟踪印度 5 月进口数字能否反映需求侧收缩，以及央行购金的最新报告是否延续此前的扩张节奏。
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⛽ 能源
原油还在等库存确认。Brent $109.26、WTI $101.02、天然气 $2.96，板块内部的分化值得拆解。原油在地缘紧张支撑下高位运行，天然气却在不到 $3 的水平徘徊，市场对地缘冲击等于全能源涨价的简单逻辑已经修正。当前的油价定价里，俄油制裁豁免到期是新的影响因素：印度作为俄罗斯海运原油的最大买家之一，若被迫切换至中东或非洲货源，运输成本与套利空间都要重新计算，全球套利链条的摩擦系数上升。
霍尔木兹是另一个维度。越南所属的最大炼厂公开表态可稳定运营至 6 月，企业主动安抚下游说明中断风险真实存在。被美军拦截的伊拉克超级油轮最终获释，传递的是选择性执法而非全面封锁；同期 Symi 号 LPG 船顺利通行，能源贸易在地缘紧张下仍保留通道。市场需要持续支付溢价以对冲随机拦截风险，这是油价能在 $100 以上稳态运行而非脉冲冲高后回落的原因。
俄罗斯本土炼厂遭遇创纪录无人机袭击是另一条被低估的供给侧风险。乌克兰若延续对俄炼能的精准打击，俄罗斯成品油出口能力将受损，会反向推高欧洲与亚洲的成品油裂解价差。接下来关注俄罗斯炼厂运行率的更新与 EIA 库存数据，成品油裂解价差走阔将是通胀从原油扩到成品油的提前信号。
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💱 宏观 & 外汇
EUR/USD 收于 1.16、USDCNY 6.81。逻辑上美联储被预期 2026 年全年维持利率不变应该利好美元，但美元指数并未跟随，市场担忧的不是利率本身，而是美国经济能否承受持续的高油价。当增长担忧压过利差吸引力，美元的避险属性反而让位于黄金。
中国市场监管总局公布 2026 年 34 项支持民企优先事项，聚焦公平竞争、法律保护与高效监管，习近平与普京同时为中俄博览会站台、强调经济合作深化。USDCNY 在 6.81 附近的稳态运行，反映人民币既未被中美利差大幅压制，也未因中俄合作而显著升值，下一个方向取决于美国对俄油执法的力度与中国出口数据的强弱。
欧元的强势更多是美元被动走弱的结果而非欧洲自身的故事。EUR/USD 站上 1.16 后，需要看欧元区 PMI 与 ECB 官员讲话能否给出主动驱动；否则一旦美元情绪修复，1.16 上方空间有限。
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📈 股市前瞻
高油价对股市的影响正在分叉。上游能源股直接受益于 Brent $109 的稳态运行，下游消费股、尤其是航空、运输与可选消费正在承压。马来西亚出台救援航空业的政策是这一压力的官方背书；伊朗股市在停盘后将于周二重新开盘，地缘紧张稍有缓和的边际信号，但难以扭转整体方向。
中国市场监管层释放的民企支持信号、中俄博览会的合作背景，对 A 股与港股的资源、能源、基建相关标的构成中期支撑。工业金属价格未跟上，铜 $6.30、铝 $3511 并未显著走强，市场对中俄合作等于工业需求扩张的预期仍偏谨慎，更多资金在能源与贵金属之间轮动。
英国的情况提示另一类风险。FT 关注的英国家庭未付能源账单堆积问题，可能催生社会关税等长期方案，短期对公用事业股的现金流构成压力。接下来关注美股能源板块财报指引、欧洲公用事业的债券利差变化，以及 A 股有色金属板块能否突破前期震荡区间。
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📅 下周重点数据日历
| 时间（JST） | 事件 | 来源 |
|---|---|---|
| 周二 21:30 | 加拿大 4 月 CPI 同比 | Statistics Canada |
| 周三 09:30 | 中国央行 LPR 利率 | PBoC |
| 周三 22:30 | 美国 EIA 原油库存 | EIA |
| 周四 22:30 | 美国上周初请失业金 | DOL |
| 周四 22:45 | 美国 5 月 Markit 制造业 PMI 初值 | S&P Global |
| 周五 21:30 | 美国 4 月耐用品订单 | Census Bureau |
| 周五 23:00 | 美国 4 月成屋销售 | NAR |
本周无 CPI/PPI 等顶级数据，焦点集中在 EIA 库存、PMI 初值与美联储官员讲话。
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🔍 风险提示与方向判断
主线交易思路是贵金属与能源继续保持相对强势，对工业金属与新兴市场货币保持谨慎。油价在 $100 上方的稳态运行已不是脉冲式投机，逢回调仍是加仓窗口；贵金属的下方支撑被实际利率锁定，回调即买。
触发条件：若美方对印度等买家展开次级制裁，全球油价可能进一步上行 $5 至 $10，连带推升能源股与贵金属；若霍尔木兹拦截升级为全面封锁，将瞬间冲击全球 18% 的海运原油流量，金银会同步爆发。
失效条件：若美国对俄油执法持续疲软，当前溢价回吐，油价回落至 $95 下方；若美联储官员暗示加息可能性，贵金属与股市将同步承压，金价可能回测 $400 以下；若中国出口数据显著走弱，工业金属与人民币将承受双重压力。
优先级排序：贵金属（多） > 能源（多） > 美元（中性） > 工业金属（空/观望） > 新兴市场货币（防御）。
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参考来源
- Ukraine war briefing: US allows Russian oil sanctions waiver to lapse — The Guardian，2026-05-17
- Record Drone Attack on Moscow Kills Three, Targets Refinery — Bloomberg，2026-05-17
- Vietnam-Bound Supertanker Halted by US Navy Resumes Journey — Bloomberg，2026-05-17
- 20,000-tonne LPG carrier Symi arrives in Gujarat after crossing Strait of Hormuz — Economic Times,2026-05-17
- US Fed likely to keep rates unchanged through 2026 amid inflation risks — The Hindu BusinessLine，2026-05-17
- India’s demand-side push could build USD 37.8 billion forex shield — Economic Times，2026-05-17
- China Market Watchdog Sets Priorities to Support Private Sector — Bloomberg，2026-05-17
- Xi, Putin Hail Opening of China-Russia Expo, Stress Cooperation — Bloomberg，2026-05-17
- Malaysia Unveils Measures to Help Airlines Hit by Iran War — Bloomberg，2026-05-17
- NSE’s Electronic Gold Receipts: What are EGRs — LiveMint，2026-05-17