WPIC铂金季报精读：三年吃掉300万盎司库存，地上存量只剩四个月的货

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据WPIC报告援引的市场数据，2025年铂金价格涨幅超过100%，2026年1月一度触及2,700美元/盎司附近的历史高位。很多人把这归因于贵金属的整体牛市，但WPIC最新季报给出了一个更硬的解释：铂金市场连续三年赤字，累计吞掉了近300万盎司的地上库存，到2025年底只剩下2,853 koz——大约相当于四个月的全球需求。

这份报告信息密度很高，我把它拆成三条主线：需求端谁在买、供给端为什么跟不上、以及2026年赤字为什么还会持续。

需求端：投资者和珠宝商同时发力

2025年铂金总需求8,297 koz，比2024年的8,224 koz增长了1%。数字看着不大，但结构变化剧烈。

投资需求暴增65%，从701 koz跳到1,157 koz。 这是最出人意料的部分。投资需求的三大子项分别是：ETF净流入234 koz，实物条币（bars & coins）需求从192 koz增长94%到372 koz，交易所库存增加384 koz——三项合计990 koz，剩余部分来自其他投资类别（含场外及机构持仓变化）。中国市场贡献了大头——500克以上的大金条需求保持在165 koz，零售条币活动活跃。WPIC在报告中提到一个细节：广州期货交易所（GFEX）2025年上线铂金合约，扩大了中国投资者的对冲和投资渠道，但GFEX的仓库库存数据尚未公布，这意味着实际的投资需求可能比报告数字更高。

珠宝需求同样强劲，全年2,190 koz，同比增长9%。中国珠宝加工量578 koz，同比暴增40%——主要集中在上半年的备货期。不过Q4出现了明显的去库存（同比下降3%），与中国取消SGE交付的增值税退税有关。北美和欧洲的珠宝需求都创了WPIC有统计以来的新高，分别达到470 koz和360 koz。背后的逻辑不复杂：黄金价格飞涨之后，铂金对珠宝消费者的性价比优势越来越明显。

工业需求则大幅下滑21%，从2,409 koz降到1,915 koz。 罪魁祸首是玻璃行业：从692 koz暴跌到177 koz，降幅74%。2023-2024年全球LCD和玻璃纤维产能扩张结束后，2025年进入了典型的铂金装载周期低谷——没有新产线开工，就不需要大量铂金做坩埚内衬。化工行业也从625 koz降到575 koz，PX（对二甲苯）新装置减少是主因。

汽车催化剂需求3,035 koz，同比下降2%。电动车渗透率继续上升（WPIC报告引用的数据显示2025年全球BEV销量约1,500万辆），但混合动力车的增长部分抵消了纯电的替代效应。分地区看，中国和日本的汽车催化剂需求逆势增长（分别+5%和+4%），欧洲和北美则各下滑8%——欧洲的原因是Euro 7排放标准过渡期内柴油车销量继续走低，北美则受到IRA（通胀削减法案）相关政策到期的影响。

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供给端：矿山躺平，回收追不上

2025年铂金总供给7,215 koz，比2024年下降了88 koz。

矿山产量基本原地踏步。 精炼产量5,550 koz，跟前一年几乎持平。南非——占全球矿产铂金的71%——产出3,965 koz，小幅下降。俄罗斯676 koz维持稳定，津巴布韦502 koz也变化不大。矿业公司对铂金价格翻倍的反应出奇地冷淡，这跟铂金矿山的特殊结构有关：南非的UG2和Merensky矿层开发周期长，短期内很难显著增产。

回收是唯一有弹性的供给来源。 2025年回收量1,664 koz，同比增长10%。汽车催化剂回收贡献了1,227 koz，珠宝回收355 koz（其中中国珠宝回收从179 koz跳到233 koz，增幅30%——高铂价刺激了以旧换新）。回收对价格信号的响应比矿山快得多，但受限于报废车辆和旧珠宝的物理存量，增长也有天花板。

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地上库存：从5,543 koz到2,853 koz，三年蒸发一半

这是整份报告最值得关注的数字序列。

2022年底铂金地上库存5,543 koz，2023年降到4,855 koz，2024年降到3,935 koz，2025年底只剩2,853 koz。三年时间，地上存量减少了将近一半。WPIC指出，当前库存水平仅相当于四个月出头的全球需求——一旦出现突发性需求（比如氢能产业加速、或者某个大型玻璃产能扩张周期重启），缓冲空间极其有限。

报告还提到了一个市场微观信号：铂金租赁利率在2025年持续走高，OTC市场出现现货升水（backwardation）。工业用户开始从”租赁铂金”转向”直接持有铂金”，这本身就说明市场对未来供应的信心在下降。

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2026年展望：赤字缩窄但不消失

WPIC对2026年的预测是：总需求7,619 koz，总供给7,379 koz，赤字240 koz。比2025年的1,082 koz大幅收窄，但仍然是赤字——地上库存预计会进一步降至2,613 koz。

需求端的变化主要来自两块。投资需求预计从1,157 koz降到625 koz——ETF流入归零，交易所库存可能净减100 koz——但实物条币需求反而从372 koz增长到540 koz，增幅45%。WPIC预计中国、印度和欧洲的零售投资者会继续加大配置。工业需求预计回升11%到2,124 koz，主要靠玻璃行业从低谷反弹（177 koz → 340 koz）和化工行业恢复。

供给端，总量预计增长2%到7,379 koz。矿山产量仍然持平（5,553 koz），回收量预计再增10%到1,827 koz，高铂价继续激励报废催化剂和旧珠宝的回流。

汽车催化剂需求预计继续小幅下滑3%到2,943 koz，珠宝需求预计回落12%到1,927 koz——2025年中国市场的大规模备货不太可能重现。

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报告留下的三个开放问题

第一个是GFEX的仓库数据。广州期货交易所铂金合约的实物库存目前不透明，一旦合约临近交割开始公布数据，可能会揭示额外的需求黑洞。

第二个是氢能产业的铂金用量。2025年氢能相关需求65 koz，2026年预计69 koz，绝对量还小。但如果欧盟和中国的绿氢计划加速推进，电解槽对铂族金属的需求可能出现非线性增长。这是一个长期变量，当前阶段不改变基本面，但值得持续观察。

第三个是美国贸易政策。WPIC在报告中提到，Section 232关税的不确定性让大量铂金滞留在CME仓库里，短期内压制了美国境外市场的可用供给。如果贸易政策放松，这部分库存可能释放，缓解全球市场的紧张程度。

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来源

1. WPIC, Platinum Quarterly Q4 2025, March 2026 — https://platinuminvestment.com/supply-and-demand/platinum-quarterly
2. WPIC 投资研究主页 — https://platinuminvestment.com/investment-research

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信息仅供参考，不构成投资建议。