📄 报告信息 报告：Gold ETFs: Inflows Supported by Opposite Shores
发布日期：2026年3月5日 机构：World Gold Council（世界黄金协会）
频率：月度 本期主题：2026年2月全球黄金ETF资金流向与市场交易量分析 原文获取：https://www.gold.org/goldhub/research/gold-etfs-holdings-and-flows/2026/03（免费下载）
2月的黄金市场出现了一个值得注意的裂痕。
全球黄金ETF连续第九个月录得净流入，总持仓攀升至4,171吨的历史高点，管理资产规模首次突破7,010亿美元。北美投资者在一个月内又倒了47亿美元进去，亚洲追加23亿美元。但在大西洋另一边，欧洲投资者净赎回18亿美元——整个月只有这一个区域在卖。
两个方向，同一种资产。WGC这份月报的标题”Inflows Supported by Opposite Shores”精准地捕捉到了这种分歧。
北美：连续九个月买入，这在历史上意味着什么
北美黄金ETF连续九个月净流入，这个持续时间本身就是一个信号。WGC在报告中指出，除去2003年黄金ETF刚上市的初始积累期，历史上只有两个时段出现过同等或更长的连续流入——2008年全球金融危机和2020年新冠疫情。
两次的共同特征是系统性风险显著升高。WGC没有直接把当前环境定性为”系统性危机”，但用了一个审慎的表述：避险资产配置仍然是投资者行为的持续主题。
推动2月北美流入的因素，报告归结为四条：中东地缘风险升级（特别是伊朗局势）、美元走弱与利率下行降低了持有黄金的机会成本、最高法院关于关税的裁决带来的政策不确定性、以及软件和SaaS板块拖累美股引发的权益市场忧虑。
值得跟踪的不是单月数据，而是这个九个月的持续性。如果4月继续录得净流入，将追平金融危机期间的连续纪录。
欧洲的逆向操作：恐慌卖出，然后又买回来
欧洲18亿美元的净赎回几乎全部集中在2月第一周。1月底贵金属的急跌蔓延到2月初，英国上市基金承受了最大的赎回压力——单英国一地就流出19亿美元，德国跟着流出2.91亿美元。
但这不是一个持续性的抛售事件。从第二周开始，欧洲就转向了净流入，其中第二周单周回流约9亿美元。问题在于，2月头几天的大额赎回太集中，后续回流不足以填平缺口。
WGC对此的判断比较明确：这轮赎回集中在英国上市基金，且没有对应具体的区域性宏观事件，不应解读为长期结构性趋势的起点。更可能的解释是止损和短线获利了结——1月29日金价刚创下5,405美元/盎司的历史高点。
亚洲：日本在加速，中国受制于汇率
亚洲连续第六个月净流入，但23亿美元的规模比前两个月有所放缓。
日本在2月表现突出。WGC列出的驱动因素包括早期政治不确定性、与中国的贸易摩擦升级、日元走弱、以及黄金以日元计价的6%月度涨幅。政治焦虑加上本币贬值加上黄金本币表现好——这三条是历史上常见的黄金增持触发条件。
中国的流入则相当温和。部分原因是春节假期减少了交易日，另一部分原因更值得关注：2月人民币兑美元大幅走强，导致以人民币计价的金价实际上下跌了1.3%。WGC的市场评论月报补充了一个细节——印度卢比同样因美国关税缓和而大幅升值，以卢比计价的金价下跌3.5%。对于习惯用本币衡量回报的亚洲投资者来说，本币升值压低了黄金的吸引力。
值得一提的是一个新变量：香港新上市的恒生黄金ETF同时提供上市股份和代币化单位，WGC认为这为区域流入贡献了增量。代币化黄金ETF还是一个非常早期的实验，但它出现在WGC月报中这件事本身说明机构正在跟踪这一趋势。
印度流入5.65亿美元，较前两个月均值20亿美元有显著回落。2月初的金价回调触发了大型基金的获利了结。不过WGC提到，印度证券交易委员会（SEBI）新修订的基金分类框架给了共同基金更大的黄金和白银配置灵活度，这个监管变化可能在未来数月产生结构性影响。
交易量数据：从1月高位回落，但仍远高于2025年均线
2月全球黄金日均交易量回落至4,780亿美元，较1月的历史纪录有所下降。但这个数字仍然比2025年全年均值3,610亿美元高出32%。
回落的逻辑比较清晰：1月高点后的获利了结、亚洲春节假期减少交易参与、以及金价在收复2月初跌幅后的横盘整理。
OTC市场日均交易量环比下降12%至2,450亿美元。交易所衍生品也在降温——2月初日均还有3,360亿美元，到月末已降至约1,510亿美元。黄金ETF的交易活跃度呈现同样模式：月初日均280亿美元，月末降至约120亿美元。
COMEX净多头头寸是一个值得关注的信号。2月净多头合约下降21%至504吨，其中管理基金净多头下降18%至311吨。头寸收缩通常反映两种可能：要么是趋势信心减弱，要么是在为下一轮押注腾出空间。报告发布时，2月最后一周的COT数据因CFTC延迟发布尚不可用——而那一周恰好是美伊紧张局势升级金价反弹的时段。
WGC自己的判断：美元弱势周期是关键
WGC在同月发布的市场评论中给出了一个明确的方向性判断：美元指数的中期下行趋势可能在短暂反弹后恢复，这对金价构成正面支撑。
支撑这个判断的逻辑链条值得拆解。美国资产（美元+美股）在历史和跨国比较中仍然偏贵。外国投资者过去享受的”双重回报”（美股涨+美元强）正在消退，欧洲和日本市场开始提供真实的替代选项。历史上美元熊市往往前期跌幅陡峭且伴随美股相对表现走弱。当前美国政策也倾向于鼓励回流制造业的弱美元方向。俄乌冲突后美元的”武器化”使用让央行和大型机构投资者对美国资产的敞口更加谨慎。
但WGC同时列出了风险项：金价高企本身会让部分投资者犹豫；如果资本流动推动欧洲和日本增长加速，这些地区的投资者反而可能减少黄金配置——2月欧洲的赎回已经部分体现了这一点。
一个数字作为收尾
4,171吨。这是截至2月底全球黄金ETF的总持仓量——历史最高。在7,010亿美元的管理规模背后，是全球投资者在不确定性面前做出的一个集体选择。只是他们选择的方式和节奏不同：北美在系统性地增持，亚洲在稳步跟进，欧洲在短线波动中进进出出。
这种分歧本身就是一个有效的市场温度计。
🏛 关于世界黄金协会（WGC） 世界黄金协会成立于1987年，总部位于伦敦，是全球黄金行业的市场开发组织，由主要黄金矿业公司共同出资设立。其核心业务是推动黄金的投资需求研究和市场基础设施建设，被广泛视为黄金市场数据和分析的权威来源。 主要出版物：Gold Demand Trends（季度）、Gold ETF Flows（月度）、Gold Market Commentary（月度） 官网：https://www.gold.org
参考来源：
- World Gold Council, “Gold ETFs: Inflows Supported by Opposite Shores”, March 2026 → https://www.gold.org/goldhub/research/gold-etfs-holdings-and-flows/2026/03
- World Gold Council, “Gold Market Commentary – February 2026” → https://www.gold.org/goldhub/research/gold-market-commentary-february-2026
- Reuters, “India revamps mutual fund rulebook”, February 26, 2026 → https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/india-markets-regulator-overhauls-mutual-fund-scheme-categorisation-2026-02-26/
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