同じレポート内の対照
このバンガードの経済・市場見通しレポートが示す意外な対比は、AIへの資本投資が非常に大きく見込まれている一方で、今後5～10年の米国株の予想年率リターンはわずか4～5％にとどまるという点だ。
これはAIの将来性を悲観しているのではなく、経済と株式を分けて考えているということだ。AIは実際に生産性を高める可能性があり、大規模な投資の波をもたらす可能性もある。だが、株式を買う人が支払う価格が高すぎれば、将来のリターンはバリュエーションによって大きく削られる。
経済にとっての好材料が、株式市場にとっての好材料とは限らない。
一般の人は、二つのことを一つにまとめて考えがちだ。AIによって企業の効率が高まれば、企業利益は増える。利益が増えれば、株価は上がるはずだ、と。だが、株式のリターンは利益だけでなく、買ったときの価格にも左右される。特に、米国株の大化け銘柄がすでに多くの好材料を株価に織り込んでいる場合、その後の好材料は、引き続き高いリターンを支えるために、より大きく、より確実なものでなければならない。
CAPEは、こうした圧力を示す指標だ。CAPEはより長期の利益を使って景気循環による変動を平準化し、今年どれだけ稼いだかだけに目を向けることを避ける。米国株のバリュエーションは歴史的に見て上位10％に近い高水準にあり、経済が悪くなくても、出発点のバリュエーションに押されて今後の株式市場のリターンが抑えられる可能性がある。
これが、AIに強気である一方、米国株の人気大型株には弱気でいられる理由でもある。技術の進歩は経済に影響を与えるが、株式のリターンは買値にも左右される。AIが生産性を押し上げても、その後の株式リターンまで押し上げるとは限らない。
2.1兆ドルのもう一つの側面
AIへの資本投資は小さくない。2027年までに、AI関連の資本投資は2.1兆ドルに達する可能性があるが、これは過去のテクノロジー投資サイクルの30～40％に相当するにすぎない。企業はなお投資を続けており、インフラ整備もまだ完了していないため、投資サイクルはまだ中盤に達していない可能性がある。
ただし、設備投資はまず現金を消費する。データセンター、半導体、エネルギー、ソフトウェア、関連インフラにはいずれも資金が必要だ。個々の企業にとって、投資額が大きいほど、利益率を圧迫しないためには将来の収益をより早く実現する必要がある。リスクは、巨額の投資が先行する一方で利益の回収が遅れ、株主が得る純利益が目減りすることだ。
この不確実性は、正味現在価値（NPV）の枠組みで捉えることができます。異なる競争優位やリスクシナリオの下では、AIがもたらすマクロ全体の正味現在価値は、必ずしもプラスになるとは限らず、ゼロに近づくことも、マイナスの領域に入ることさえあります。 これはAIに価値がないという意味ではありません。投資や競争、分配を経た後に、最終的に投資家の手元に残る価値は、想像するほど大きくない可能性があります。
勝者が必ずしも最も注目を集める銘柄とは限らない。
AIの普及には、見落とされがちな影響がもう一つある。技術による恩恵が、少数の巨大テック企業だけでなく、より多くの業界に共有される可能性だ。AIツールが広く普及すれば、利用者はコストを削減し、生産性を高められる一方、競合企業も同じツールを使って追いつくことができる。そのため、AIの正味現在価値を比較する際は、競争上の堀の深さも考慮しなければならず、どの企業が先に株価を上げたか、どの企業の時価総額が最大かだけに注目してはならない。
これは株式市場におけるリターンの配分を変える。これまで「勝ち組が確実」と見なされて買われてきた企業は、今後、事業が成長を続けるだけでなく、その成長が高いバリュエーションと大規模な設備投資を十分にカバーできることも証明しなければならない。逆に、バリュエーションが低く、期待がさほど織り込まれていない資産は、ファンダメンタルズがそれほど悪くなければ、かえって高い期待リターンを得やすくなる。
したがって、割安な資産ほど将来の期待リターンは高くなります。バリュー株は約7%、米国以外の先進国株は約6%であるのに対し、米国大型株はわずか4～5%です。 これは単純に「テクノロジー株は駄目だ」という意味ではありません。価格がすでに割高なときは、優良企業であっても平均的な投資になり得ます。
バブルの外側にある中間シナリオ
AIと株式市場をめぐる議論は、革命がすぐに実現するか、バブルがすぐに崩壊するかという両極端に陥りがちです。ここでは、その中間のシナリオに近い見方をしています。AIへの投資はなお増加しており、生産性も押し上げられる可能性があります。一方で、設備投資、バリュエーション、利益率が株式リターンを押し下げるでしょう。
ここにはもう一つ時期に関するポイントがある。関連する生産性への影響は2028年前後の枠組みに位置づけられ、7.5という数値が示されている。 これは、AIの経済への貢献がまだ十分に実現しておらず、投資、実装、普及、競争を経る必要があることを示している。
このプロセスは経済活動を押し上げる可能性もあれば、株価を押し下げる可能性もある。経済面では総産出、総投資、効率を見る。株式市場では誰が資金を出し、誰が利益を得るのか、買い入れ価格がすでに高すぎないかを見る。この2つを合わせて初めて、「AIは重要だが、米国株の大化け銘柄が必ずしも割に合うとは限らない」という結論に至る。
出典機関：バンガード
本コンテンツは研究レポートの閲覧と理解のためのものであり、投資助言や取引シグナルを構成するものではありません。
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