伊朗战事进入第十周，霍尔木兹海峡的”近关闭”状态成为定价大宗商品的核心变量。布伦特原油站上$101.29，WTI报$95.42，金价ETF GLD冲至$433.77，白银ETF SLV升至$73.01——风险溢价没有消退迹象。沙特阿美一季度利润同比跳升26%，CEO警告即便海峡立即重开，市场恢复正常也需”数月时间”，这把”地缘溢价短期回吐”的乐观叙事直接掐灭。同时，特朗普即将访华、美国等待伊朗对停火提议的回应、卡塔尔时隔战时首船LNG驶过霍尔木兹——三条线索在本周交汇。当前环境更支持贵金属与能源继续走强，而非顺周期资产的反弹：宏观流动性、地缘溢价、避险买盘三个轮子同向，回调都是加仓窗口。
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📊 上周回顾：地缘溢价不退，避险买盘扩散
上周大宗商品的主线是伊朗战事进入第十周后的”持续性定价”。布伦特收于$101.29，WTI收于$95.42，价格中枢与战前相比抬升明显，但更重要的是市场对”快速回到正常”的预期被反复浇灭。沙特阿美在一季报中明确指出，公司之所以能维持出口节奏并实现利润同比26%的跳升，靠的是绕开霍尔木兹海峡的东西向管道——这条管道现已”接近满负荷”。换句话说，沙特能撑住产能输出的安全边际正在收窄，而不是扩张。
避险买盘的扩散在贵金属上体现得最清晰。SPDR黄金ETF GLD收于$433.77，iShares白银ETF SLV收于$73.01，铂金ETF PPLT收于$186.01，三者同向上行说明这不是单一品种的避险溢价，而是整个贵金属板块在分担黄金的避险需求。基金经理Jeffrey Gundlach公开建议2026年组合应保留20%现金加大宗商品仓位，并表示金价回到$3,500/盎司下方将是买入窗口——这种”逢低加仓”的市场心态，与四月份”金价过热应止盈”的口径形成鲜明转向。
工业金属的反应相对克制。沪铜HG=F收于$6.30/磅、铝ALI=F收于$3,461.25/吨，没有跟随能源与贵金属同步走强。这背后是中国外贸与制造业前景仍未明朗——特朗普访华前夕的关税与产业链谈判悬而未决，铜的”中国需求”叙事缺少新增驱动。天然气NG=F停在$2.76/MMBtu低位，但卡塔尔时隔战时首船LNG驶过霍尔木兹的消息可能改变欧洲冬季合约的隐含波动率。
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🥇 贵金属展望：避险叙事进入”机构定价”阶段
黄金的本周关注点不在价格本身，而在配置型买盘是否从央行扩散到主流资管。Gundlach的”现金+黄金+实物资产=20%”组合公开发声，是贵金属避险叙事从地缘事件驱动转向结构性资产配置驱动的重要信号。GLD在$433.77附近的横盘，反映的是机构在等待两个变量落地：伊朗对美方停火提议的回应、以及美联储6月会议前的官员表态。若伊朗方面给出”严肃回应”（Rubio用词），地缘溢价可能短线回吐$80-150区间；但只要海峡的实际通行能力没有恢复到战前，这种回吐都将被配置型买盘承接。
白银SLV停在$73.01说明工业属性与避险属性正在打架。一方面，全球制造业PMI仍处于收缩-扩张分界附近，白银的工业消费缺乏强催化；另一方面，金银比再次接近历史均值的上沿，技术面与配置面都在为白银积蓄追涨能量。若黄金本周能站稳$430（GLD口径）以上，白银大概率补涨——这是上周已经成形的内在逻辑，不是新故事，但本周可能是落地窗口。
铂金PPLT收于$186.01，处于相对滞涨位置。汽车催化剂需求受电动车渗透率挤压，但珠宝与投资需求在亚洲（特别是印度排灯节前的物理需求季）仍有支撑。铂金的弹性窗口在金银走稳之后，本周不是它的主舞台。
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⛽ 能源：阿美定调”长期扰动”，停火预期被掐灭
沙特阿美的一季报与CEO表态是上周能源板块最有信号价值的事件。利润同比26%的增长不是来自产量扩张，而是来自油价上行 + 通过东西向管道维持出口的双重因子。CEO公开警告”即便霍尔木兹海峡立即重开，市场恢复正常也需要数月”——这句话直接把市场上”停火即崩盘”的看空逻辑钉死。布伦特$101.29、WTI$95.42的价格结构，反映的不是短期投机，而是供给端真实存在的物流瓶颈。
卡塔尔时隔战时首次有LNG船驶过霍尔木兹海峡的消息表面看是利空——海峡通行恢复——但要看懂这条新闻，得放在阿美CEO的警告框架里：单船通行不等于物流恢复。Aramco的东西向管道已”接近满负荷”，意味着如果海峡持续半通行状态，全球原油市场的有效供给上限受制于沙特管道与替代航线的承载能力，而不是名义产能。亚洲炼厂（包括马来西亚总理拟于近期公布的”石油供应连续性方案”）正在为长周期扰动定价。
天然气NG=F停在$2.76低位，但欧洲市场不能用美国Henry Hub来读。卡塔尔LNG的”试航式”通行，加上欧洲冬储进度与俄气替代路径，TTF合约的隐含波动率本周可能再起。美国本周EIA原油库存数据将检验”战时高油价是否传导到美国汽油裂解价差”，若库存超预期下降叠加汽油裂解扩张，WTI有望挑战$100整数关。
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💱 宏观 & 外汇：欧元站上1.18，人民币锚定6.80
EURUSD收于1.18，欧元在伊朗战事中表现出反直觉的强势。逻辑链条是：油价上行对欧洲是输入型通胀冲击，本应弱欧元；但欧洲在防务自主（drones与低成本武器项目）方面的财政扩张承诺，加上美国关税政策的不确定性削弱美元的”避险货币”地位，反而让欧元成为美元疲软的对手盘。本周关注的是欧央行官员对油价传导的口径——如果鹰派色彩加重，欧元可能向1.20靠近。
USDCNY停在6.80，央行的稳汇率信号清晰。特朗普访华前夕，市场避免人民币大幅波动符合双边谈判桌上的对冲需求。本周需要密切关注中国4月外贸数据——若出口同比维持双位数增长，将给”中国制造业仍在抢出口”的叙事续命；若出口意外下滑，铜与工业金属的下行风险需重新评估。
美债收益率与黄金的相关性本周可能继续松动。Gundlach的公开发言提示机构正在为”美联储被迫鸽派 vs 通胀粘性”两种情景同时押注——这种双向押注的结果，就是黄金继续吸纳避险资金，而美元指数则横盘震荡。
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📈 股市前瞻：能源股与防务股是本周α集中地
权益市场本周的α集中在两个板块。能源股——阿美一季报为整个上游与一体化油企的业绩定调，美股Exxon、Chevron与欧洲BP、Shell本周可能跟随消化”高油价持续 + 现金流改善”的双因子。防务股——欧洲在低成本无人机与防务自主上的财政扩张已经从政策口径转向实质订单流，相关产业链（包括欧洲军工与日韩配套）值得跟踪。
风险点在消费与科技。高油价从输入端推高通胀预期，对依赖弹性消费的零售、可选消费板块构成压力；科技板块则面临”美联储延后降息”的估值压制。如果本周美国密歇根消费者信心或企业一季报指引显示油价已经传导到消费端，宽基指数可能补跌。
中国相关资产受特朗普访华预期支撑，港股能源与黄金股是较确定的方向。A股则需要等4月外贸数据落地后再判断。
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📅 下周重点数据日历
| 时间（JST） | 事件 | 前值 | 预期 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 周一 11:00 | 中国4月CPI同比 | 0.1% | 0.2% | 国家统计局 |
| 周二 21:30 | 美国4月NFIB小企业信心 | 97.4 | 97.5 | NFIB |
| 周三 23:30 | 美国EIA原油库存周报 | -2.7M | -1.8M | EIA |
| 周四 21:30 | 美国4月零售销售环比 | 0.7% | 0.4% | 美国普查局 |
| 周四 21:30 | 美国4月PPI同比 | 2.1% | 2.4% | 美国劳工统计局 |
| 周五 11:00 | 中国4月规模以上工业增加值 | 4.5% | 4.6% | 国家统计局 |
| 周五 23:00 | 美国5月密歇根消费者信心初值 | 52.2 | 53.0 | 密歇根大学 |
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🔍 风险提示与方向判断
本周三个风险点值得警惕。第一，伊朗对美方停火提议的回应若超预期积极，可能触发能源与贵金属的短线回吐，幅度可能达5-8%，但持续性存疑。第二，美国4月PPI若超预期上行至2.5%以上，将进一步推迟美联储降息预期，美元短线反弹会压制金银的边际涨幅。第三，特朗普访华期间若双方在关税或科技限制上出现意外升级，工业金属与中国相关权益会承压。当前环境更支持贵金属与能源继续在高位运行，回调都是配置型买盘的加仓窗口；顺周期品种（铜、铝、A股工业板块）则需要等4月经济数据与中美会晤结果落地后再判断方向。
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参考来源
- Saudi Aramco Q1 profit jumps 26% as key pipeline reaches capacity amid Iran war — CNBC，2026-05-10
- US Awaits Iran Reply as Aramco Says Hormuz Opening No Quick Fix — Bloomberg，2026-05-10
- Aramco CEO Warns of Long Oil Market Disruption as Profit Jumps — Bloomberg，2026-05-10
- Qatar Sends First LNG Shipment Through Hormuz Since War Started — Bloomberg，2026-05-10
- Gold, cash, commodities: Jeffrey Gundlach on his portfolio strategy for 2026 — Livemint，2026-05-10
- Global week ahead: Crude diplomacy casts shadow over Trump-Xi summit — CNBC，2026-05-10
- Saudi Aramco profits rise as oil price surge and pipeline offset Iran war hit — Financial Times，2026-05-10
- Iran war boosts Panama Canal’s revenues by up to 15% — Financial Times，2026-05-10
- Defence sovereignty: Europe races to build the low-cost weapons of future — The Guardian，2026-05-10
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