📄 报告信息
报告：Platinum Quarterly Q4 2025 | 发布日期：2026年3月4日
机构：World Platinum Investment Council（WPIC） | 频率：季度
本期主题：2025年铂金市场录得1,082千盎司赤字，连续三年供不应求，地上库存降至仅够4个月需求
原文获取：WPIC Platinum Quarterly（免费下载）
核心数据先行：2025年全球铂金市场赤字达到1,082千盎司（koz），较2024年的921 koz扩大17.5%，这是WPIC自2013年建立数据序列以来最大的年度缺口。连续三年赤字（2023年-688 koz、2024年-921 koz、2025年-1,082 koz）累计抽走了约270万盎司（2,691 koz）的地上库存，将市场推向一个不得不正视的结构性拐点。
供应端：矿产出下滑4%，回收难以补位
2025年铂金总供应量为7,215 koz，同比微降1%。问题出在矿产端——精炼产量从2024年的5,777 koz降至5,550 koz，跌幅4%，几乎抹掉了2024年的回升成果。
南非作为全球最大铂金产地，产出从4,133 koz回落至3,965 koz（-4%），这并不意外——南非矿业长期面临电力供应不稳、矿井老化和成本攀升的三重压力。更值得关注的是北美产量的持续萎缩，从2024年的265 koz大幅降至209 koz（-21%），2026年预计进一步缩减至192 koz。俄罗斯产量基本持平在676 koz，但2026年预计受制裁影响将降至637 koz。
回收供应是为数不多的亮点，从1,516 koz增长10%至1,664 koz，其中汽车催化剂回收贡献了1,227 koz。铂金价格在2025年下半年开始加速上涨，显著刺激了珠宝回收量增长19%至355 koz。不过回收增量远不足以弥补矿产缺口，2026年回收量预计继续增长10%至1,827 koz，但总供应也仅能回到7,379 koz，基本与2022年持平。
需求端：投资需求爆发，工业需求分化
2025年总需求达到8,297 koz，同比增长1%。表面平稳的总量之下，结构变化剧烈。
投资需求是最大的变量。全年投资需求飙升至1,157 koz，较2024年的701 koz增长65%。拆解来看，交易所库存变动贡献了384 koz（2024年仅50 koz），ETF持仓净增234 koz，实物金条和金币需求几乎翻倍至372 koz。特别是Q4单季度，ETF持仓增加了312 koz，交易所库存则释放了18 koz，反映出年末投资者大举涌入铂金ETF。铂金价格从2024年全年均价960美元/盎司一路攀升，2026年1月突破2,700美元，虽然随后回落至2,000美元附近获得支撑，但这一价格表现本身就是连续赤字的直接结果。
珠宝需求表现强劲，全年增长9%至2,190 koz，这是2016年以来的最高水平。报告并未给出地区明细，但铂金相对黄金的深度折价（2024年均价仅960美元，远低于黄金）很可能是驱动力之一。不过WPIC预计2026年珠宝需求将回落12%至1,927 koz，暗示高价开始抑制消费。
汽车催化剂需求延续下行趋势，从3,107 koz降至3,035 koz（-2%），2026年预计进一步降至2,943 koz。电动车渗透率提升对铂族金属的替代效应正在逐步显现，尽管混合动力车型的增长在一定程度上缓冲了纯电替代的冲击。
工业需求出现了最大的结构性波动，全年大跌21%至1,915 koz。罪魁祸首是玻璃行业——从2024年的692 koz骤降至177 koz（-74%）。玻璃行业对铂金的需求高度依赖新产能投放周期，2024年恰逢大量液晶面板产线扩张推高了铂金需求，2025年建设周期结束后需求随之塌陷。化学行业需求也下降8%至575 koz。值得一提的是氢能相关需求持续增长，从40 koz跃升至65 koz（+63%），虽然体量仍小，但增速引人注目，这代表了铂金在电解槽和燃料电池催化剂中的新增量故事。
库存告急：仅剩4个月用量
连续三年赤字的直接后果是地上库存从2022年底的5,543 koz降至2025年底的2,853 koz，缩水近一半，仅相当于略超4个月的需求量。这是一个关键的警示信号——如果赤字持续，市场将面临实物交割紧张。WPIC预计2026年赤字收窄至240 koz，地上库存进一步降至2,613 koz。赤字收窄的主要原因并非供应改善，而是投资需求预计回落46%至625 koz、玻璃行业需求反弹92%至340 koz（基数效应）。
2026年展望：赤字收窄但结构性矛盾未解
WPIC对2026年的预测透露出谨慎乐观：总供应基本持平于7,379 koz，总需求降至7,619 koz，赤字收窄至240 koz。但这一预测建立在几个前提之上——投资需求大幅降温、玻璃行业需求翻倍回升、矿产供应不再恶化。任何一个假设落空，实际赤字都可能远超预期。
从更长的时间维度看，铂金面临的结构性矛盾并未消解。矿产供应增长受限于南非的基础设施瓶颈和全球矿业投资不足，北美和俄罗斯产量持续收缩。需求侧虽然汽车催化剂在缓慢下行，但氢能应用、实物投资、珠宝消费构成了新的支撑。铂金从一个长期被低估的工业金属，正在向兼具工业属性和投资属性的资产转型——2026年初的价格突破2,700美元，或许只是这个转型故事的开篇。
🏛 关于 WPIC
世界铂金投资委员会（World Platinum Investment Council, WPIC） 成立于2014年，由南非主要铂金生产商发起，注册于英格兰和威尔士（注册号09301487），总部位于伦敦。WPIC的核心使命是通过提供客观的市场研究、数据分析和投资者教育，激发全球对实物铂金的投资需求。其成员包括 Valterra Platinum、Impala Platinum（Implats）、Sedibelo Platinum Mines、Tharisa 以及预生产阶段成员 Podium Minerals 等主要铂族金属生产商和开发商。WPIC与CME集团、JPX集团等合作推广铂金投资产品。
主要出版物：Platinum Quarterly（季度供需报告）、Platinum Perspectives（市场洞察）、60 Seconds in Platinum（快报）
官网：https://platinuminvestment.com
免责声明：本文仅为研究报告解读，不构成投资建议。文中数据来源于 WPIC 公开报告，InCosmos Vision 不对数据准确性承担责任。投资有风险，决策需谨慎。
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