一句话核心
1979至1980年，德克萨斯石油富豪尼尔森·邦克·亨特（Nelson Bunker Hunt）与赫伯特·亨特（Herbert Hunt）兄弟联手沙特投资人，囤积全球超过1亿盎司白银（Fay, 1982；CFTC, 1980），将价格从约6美元推至1980年1月18日约49.45美元的高位（CFTC, 1980；The New York Times, 1980-03-28），最终在交易所连续收紧规则后资金链断裂，损失以十亿美元计，并引发当年最大的金融市场危机之一。
背景：为什么是白银？
20世纪70年代是通胀的十年。1971年布雷顿森林体系崩溃，美元脱金；1973年第一次石油危机、1979年伊朗伊斯兰革命先后爆发，美国通胀率连续攀升至两位数。白银兼具工业金属与贵金属双重属性，在这一背景下被视为对冲美元贬值的优质工具。
邦克·亨特对美元体系持悲观态度已久。他曾公开表示，任何头脑清醒的人都不应该信任美元。亨特家族靠德克萨斯石油起家，是当时美国最富有的家族之一，具备罕见的动员大规模资金持有实物商品的能力。
建仓过程（1973–1979）
亨特兄弟从1973年便开始系统性买入白银。他们的策略有别于一般投机者：不仅持有期货合约，还主动要求实物交割，将白银直接运往私人仓库，既锁定库存又规避合约展期成本。
1979年，他们联手沙特投资机构 International Metals Investment Company（IMIC），组建联合持仓结构。至当年底，合并持仓规模估计超过1亿盎司（Fay, 1982；CFTC, 1980；U.S. Senate, 1980）——相当于全球年产量的约四分之一。
这一规模已足以在实物供给端制造结构性稀缺，并对期货定价产生直接压力。
价格起飞（1979下半年）
1979年初，白银现货价约为6美元/盎司。进入下半年后价格开始加速，在不足12个月内完成了超过700%的涨幅：
| 时间点 | 现货价格（美元/盎司） |
|---|---|
| 1979年1月 | ~6 |
| 1979年9月 | ~16 |
| 1979年12月 | ~30 |
| 1980年1月18日 | 49.45（阶段高点） |
这一轮高点通常记为1980年1月18日的49.45美元/盎司（CFTC, 1980；The New York Times, 1980-03-28）。价格上涨强化了持仓的账面盈利，亨特兄弟以仓位为抵押向银行申请信贷，再度加仓，形成典型的杠杆正反馈循环。
COMEX 的应对：Silver Rule 7
面对明显失序的白银市场，COMEX 于1980年1月7日先推出紧急收紧措施，通常被归入 Silver Rule 7 语境中讨论（CFTC, 1980；U.S. Senate, 1980）：
- 先提高保证金要求，并收紧新增仓位规则（CFTC, 1980）
- 到1月下旬，交易所进一步实施更明确的 only-liquidating-orders 安排，新增多头实际上被切断（U.S. Senate, 1980；Fay, 1982）
规则的逻辑很直接：一方面抬高持仓成本，另一方面逐步削弱买方补充力量。
随着规则连续收紧，新增多头买盘迅速萎缩，价格在1月高点后持续回落。持有巨量多头仓位的亨特兄弟需要不断补充保证金，现金消耗速度超出预期。
银色星期四（1980年3月27日）
真正的崩盘发生在1980年3月27日，后被称为银色星期四（Silver Thursday）。
在1月18日触及49.45美元高点后，白银已连续回落。到3月27日，按当时常见报道口径，价格由约21.62美元进一步急跌，盘中跌至10.80美元附近，并以接近这一水平报收（The New York Times, 1980-03-28；U.S. Senate, 1980）。
当日事件链：
- 1月18日见顶后的持续下跌，已让高杠杆多头长期承压
- 3月27日盘初约21.62美元的价格继续急挫，盘中跌至10.80美元附近
- 亨特兄弟持有的期货多头触发大规模追加保证金通知
- 他们无力在规定时间内筹措所需现金
- 消息传至债权银行，多家银行的相关信贷暴露头寸引发系统性恐慌
亨特家族在这场崩盘中的损失以十亿美元计；不同报道对“单日损失”“债务规模”与“累计亏损”的口径并不完全一致（The New York Times, 1980-03-28；U.S. Senate, 1980）。
联邦介入与法律清算
为防止危机蔓延至更广泛金融系统，美联储出面协调，多家银行组成财团向亨特家族提供11亿美元紧急信贷，条件是以白银实物作为抵押（The New York Times, 1980-03-28；U.S. Senate, 1980）。这一安排被批评者称为“对超级富豪的纾困”，但当时监管层认为系统性风险的代价更大。
法律层面的清算随后展开：
- 美国商品期货交易委员会（CFTC）对亨特兄弟展开正式市场操纵调查（CFTC, 1980）
- 1988年，联邦法院裁定亨特兄弟违反《商品交易法》市场操纵条款，判令赔偿1.34亿美元（Williams, 1995）
- 邦克·亨特随后申请个人破产保护，一度是美国史上最大个人破产案之一（Williams, 1995）
市场制度层面的教训
亨特案之后，监管与风控明显收紧，方向主要体现在四个方面（主要见 CFTC, 1980；U.S. Senate, 1980）：
1. 持仓限额与大户披露要求更细化 此后对单一主体持仓上限、套保与投机仓位区分，以及大额持仓披露的要求都更趋严格。
2. 交易所紧急限制权限被更明确地运用 Silver Rule 7 及其后续安排留下了先例：在市场极端失衡时，交易所可以迅速收紧交易规则，甚至转入只许平仓的状态。
3. 对实物交割与仓单集中度的监控明显加强 监管与交易所此后更重视实物库存、交割能力和持仓集中度之间的联动风险。
4. 商品相关融资的风险审查更趋谨慎 银行与经纪机构在面对高度集中的大宗商品头寸时，后来普遍更重视保证金缺口、抵押品波动和授信集中度。
与当代市场的对照
2021年，Reddit 社区 WallStreetBets 发起做多白银运动，舆论将其与亨特案相提并论。但两者在结构上存在根本差异：
- 亨特案：单一主体大规模持有实物加期货，在供应端形成真实控制力
- 2021年 WSB：分散散户通过 ETF 买入，缺乏实物交割能力，对库存端无直接影响
真正的市场“逼仓”（corner）需要同时控制期货定价权与实物库存，这是现代持仓限额和监控制度下极难复制的条件。亨特案之所以能走到那一步，根本原因在于70年代末的监管真空与实物交割机制的系统性漏洞并存。
参考来源
- Fay, Stephen. Beyond Greed. New York: Viking Press, 1982.（关于亨特银价操纵事件最详尽的早期调查性著作）
- U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Report on Recent Developments in the Silver Futures Market. Washington, D.C., 1980.（CFTC 就1979–1980年白银期货市场异常出具的官方调查报告）
- Williams, Jeffrey C. Manipulation on Trial: Economic Analysis and the Hunt Silver Case. Cambridge University Press, 1995.（以亨特案为核心的商品市场操纵经济学分析专著）
- U.S. Senate. Silver Prices and the Adequacy of Federal Actions in the Marketplace, 1979–80. Hearings before the Subcommittee on Agricultural Research and General Legislation, 96th Congress, 1980.（美国参议院就白银危机召开的国会听证完整记录）
- The New York Times. “Billion-Dollar Silver Gamble: The Rise and Fall of the Hunts.” March 28, 1980.（银色星期四次日的新闻报道，含当时市场一手反应）
信息仅供参考，不构成投资建议。
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