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> 报告：Operational review for the nine months ended 31 March 2026 | 发布日期：2026-04-22 > 机构：BHP Group Limited（必和必拓） | 频率：运营季报 > 本期主题：铜产量指引转向区间上半段，铁矿石维持全年指引并完成中国长协谈判 > 原文获取：BHP Operational review for the nine months ended 31 March 2026（免费下载）
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核心观点
BHP Group Limited（必和必拓）《Operational review for the nine months ended 31 March 2026》（2026-04-22）把铜放在最前面。FY26 集团铜产量指引仍为 1,900–2,000 千吨，但交付位置转向区间上半段（来源：BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22）。这不是简单上修，而是 Escondida 与 Antamina 的表现足以覆盖 Spence 的拖累。报告第 1 页 Copper 部分显示，前三季度铜产量为 1,460.9 千吨，同比下降 3.0%；Q3 单季为 476.8 千吨，环比下降 3.0%、同比下降 7.0%（来源：BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22）。产量表面下滑，全年位置却上移，关键在矿山组合内部的分化。
Escondida 是这份报告的重心。报告第 2 页显示，Escondida 前三季度产量为 949 千吨，同比下降 3.0%，入磨品位从 FY25 同期的 1.05% 降至 0.91%；但创纪录采矿量、选厂处理量和回收率改善抵消了部分品位压力（来源：BHP 运营季报第 2 页，截至 2026-04-22）。成本端更直接：Escondida FY26 单位成本指引从 US$1.20–1.50/lb 下调至 US$1.00–1.20/lb（来源：BHP 运营季报第 2 页，截至 2026-04-22）。铜价高位下，成本指引下调比产量同比下滑更能解释现金流韧性。
铁矿石部分更偏稳定。报告第 3 页显示，前三季度铁矿石产量为 197 Mt，同比增长 2.0%，FY26 指引维持 258–269 Mt；WAIO 产量为 191 Mt，同比增长 1.0%，100% 口径为 216 Mt（来源：BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22）。同页还写明，BHP 已完成与 China Mineral Resources Group（中国矿产资源集团，CMRG）的铁矿石销售合约谈判（来源：BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22）。这项谈判出现在产量表旁边，说明铁矿石的核心变量已从矿端产能，转向合同、定价和中国钢铁需求的匹配。
关键数据
报告最强的经营线索来自铜价和成本的错位。前三季度铜平均实现价为 US$5.47/lb，同比增长 31.0%；Q3 单季铜平均实现价为 US$5.86/lb，同比增长 29.0%（来源：BHP 运营季报第 5 页，截至 2026-04-22）。同一份报告中，集团铜产量前三季度同比下降 3.0%，但 Escondida 成本指引下调，Antamina 指引上修。价格、成本和资产组合形成的利润弹性，比单季产量同比变化更重要。
Spence 是铜业务里最明显的短板。Pampa Norte（Spence）前三季度产量为 158.1 千吨，同比下降 19.0%；FY26 指引从 230–250 千吨下调至 210–220 千吨（来源：BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22）。报告第 2 页把原因归为矿石复杂度、品位变化和回收率压力（来源：BHP 运营季报第 2 页，截至 2026-04-22）。所以“铜产量进入上半段”有清楚边界：上半段来自 Escondida 和 Antamina，不是全资产同步改善。
| 指标 | 数值 | 变化 | 来源（报告章节） |
|---|---|---|---|
| 集团铜产量 | 1,460.9 千吨 | -3.0% | BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22 |
| FY26 集团铜产量指引 | 1,900–2,000 千吨，上半段 | 指引区间不变 | BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22 |
| Escondida 单位成本指引 | US$1.00–1.20/lb | 从 US$1.20–1.50/lb 下调 | BHP 运营季报第 2 页，截至 2026-04-22 |
| Antamina 铜产量指引 | 150–160 千吨 | 从 140–150 千吨上调 | BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22 |
| 铁矿石产量 | 197 Mt | +2.0% | BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22 |
| WAIO 平均实现价 | US$84.91/wmt | +2.0% | BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22 |
数据对照与外部证据
一致：铜价强势已经进入 BHP 的实现价。 BHP 运营季报第 5 页显示，前三季度铜平均实现价为 US$5.47/lb，同比增长 31.0%（来源：BHP 运营季报，截至 2026-04-22）。Investing.com 对同一运营季报的报道也写到，BHP 铜销售实现价同比上涨 29.0% 至 US$5.47/lb，并指出集团维持 1,900–2,000 千吨全年铜产量展望、产量位置进入区间上端（来源：Investing.com，2026-04-21）。外部报道与报告数据吻合，说明铜价支撑不是单一交易日行情，而是已经体现在公司销售端。
一致：铁矿供应稳定，与中国合约落地相互印证。 BHP 报告第 3 页显示，WAIO 100% 口径前三季度产量为 216 Mt，同比增长 2.0%，FY26 指引保持 284–296 Mt（来源：BHP 运营季报，截至 2026-04-22）。同页披露已完成与 CMRG 的铁矿石销售合约谈判。Financial Times 2026-04-22 报道摘要也把 BHP 与中国方面在数月谈判后达成铁矿石协议，与铜指引确认放在同一篇报道中（来源：Financial Times，2026-04-22）。产量指引维持稳定，合同不确定性下降，铁矿石段落更像是在确认供应连续性，而不是讲产量扩张。
分歧：铁矿石产量稳定，但中国钢铁需求偏弱。 BHP 铁矿石产量前三季度同比增长 2.0%，WAIO 平均实现价为 US$84.91/wmt、同比增长 2.0%（来源：BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22）。World Steel Association 数据显示，全球 69 个报告国家 2026 年 2 月粗钢产量为 141.8 Mt，同比下降 2.2%；中国 2026 年 2 月粗钢产量为 76.1 Mt，同比下降 3.6%；2026 年 1–2 月中国粗钢产量为 160.3 Mt，同比下降 3.6%（来源：World Steel Association，2026-03-24）。矿端产量和销售合同改善，与钢材需求端的同比下降并不同向。铁矿石价格已在消化供需两端的拉扯，报告对铁矿石的措辞也明显比铜更克制。
遗漏：能源和运费冲击没有展开到资产级敏感性。 BHP 报告第 1 页提到，中东冲突带来的能源和耗材成本压力由集中采购与低成本资产组合对冲（来源：BHP 运营季报，截至 2026-04-22）。但报告没有给出柴油、海运、耗材对各资产单位成本的敏感性。Reuters 经 MarketScreener 发布的 2026-04-21 油市报道显示，Brent 原油期货在伊朗停火相关消息中一度升至 US$101.15/bbl，随后回落；当日 Brent 结算涨幅约 3.0%（来源：Reuters/MarketScreener，2026-04-21）。如果 Brent 维持高位，BMA 已指向单位成本区间上端、Spence 又处于矿石处理压力阶段，能源成本对煤炭和铜边际资产的拖累会比报告摘要里更具体。
市场已定价 vs 尚未定价
市场已经反映的部分，是铜价高位对 BHP 实现价格的传导。BHP 前三季度铜平均实现价 US$5.47/lb、同比增长 31.0%，Q3 单季实现价 US$5.86/lb、同比增长 29.0%（来源：BHP 运营季报第 5 页，截至 2026-04-22）。这些数字说明高铜价已经进入销售端，而不是只停留在期货报价上。Escondida 单位成本指引下调至 US$1.00–1.20/lb（来源：BHP 运营季报第 2 页，截至 2026-04-22），进一步强化了铜业务利润率被价格和成本双线支撑的状态。
尚未完全反映的部分，是 Spence 这类复杂矿石资产的拖累边界。Spence 指引从 230–250 千吨降至 210–220 千吨（来源：BHP 运营季报第 1 页，截至 2026-04-22），但集团铜指引仍保持 1,900–2,000 千吨并进入上半段。若 Escondida 和 Antamina 持续覆盖 Spence 缺口，集团铜产量叙事保持稳定；若 Spence 的回收率压力扩大，集团上半段目标会重新受到资产组合质量检验。
铁矿石市场已消化的部分，是 BHP 与 CMRG 合约谈判完成带来的供应连续性改善。尚未充分消化的部分，是中国钢铁产量同比下降与 BHP 铁矿石指引稳定之间的差异。中国 2026 年 1–2 月粗钢产量同比下降 3.6%（来源：World Steel Association，2026-03-24），而 BHP 铁矿石 FY26 指引仍为 258–269 Mt（来源：BHP 运营季报第 3 页，截至 2026-04-22）。若中国粗钢产量继续低于上年同期，铁矿石实现价比产量更能检验合约修复的真实强度。
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🏛 关于 必和必拓（BHP）
> BHP Group Limited（必和必拓）是全球大型资源公司，业务覆盖铁矿石、铜、炼焦煤和钾肥；BHP 官网称其自 1885 年从澳大利亚 Broken Hill 银矿起步，并发展为全球资源企业（来源：BHP Our history，截至 2026-04-22）。 > BHP 全球总部位于澳大利亚墨尔本 171 Collins Street（来源：BHP Offices，截至 2026-04-22）。公司官网介绍其为按市值计算的全球最大矿业公司之一，并称 WAIO 是全球低成本大型铁矿石生产商之一、Escondida 是全球最大铜矿（来源：BHP About，截至 2026-04-22）。 > 主要出版物：Operational Reviews（季度/半年度）、Annual Report（年度）、Economic and Commodity Outlook（定期）。 > 官网：https://www.bhp.com
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参考来源
- Operational review for the nine months ended 31 March 2026 — BHP Group Limited，2026-04-22
- February 2026 crude steel production — World Steel Association，2026-03-24
- BHP iron ore production up 3% in Q3, annual guidance maintained — Investing.com，2026-04-21
- Brent futures retreat on Iran ceasefire extension after brief climb above $100 — Reuters/MarketScreener，2026-04-21
- Financial Times / FT Markets 关于 BHP 运营季报与中国铁矿石协议的报道 — Financial Times，2026-04-22
- BHP Our history — BHP Group Limited，截至 2026-04-22
- BHP Offices — BHP Group Limited，截至 2026-04-22
- BHP About — BHP Group Limited，截至 2026-04-22
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