1980年3月27日下午，纽约商品交易所（COMEX）的白银交易池里弥漫着一种接近窒息的恐慌。就在两个月前，白银还在每盎司50美元附近创下历史纪录。此刻，价格已经跌破11美元。交易员们在混乱中抛售合约，经纪公司面临破产，整个华尔街的信用链条发出断裂的声响。这一天后来被称为”白银星期四”（Silver Thursday），而制造这场灾难的两个人——纳尔逊·邦克·亨特（Nelson Bunker Hunt）和威廉·赫伯特·亨特（William Herbert Hunt）——正坐在达拉斯的办公室里，面对经纪商追缴的巨额保证金，无力偿付。
这不是一个关于”贪婪”的简单寓言。亨特兄弟的白银逼空案是商品市场历史上规模最大的私人操纵行动之一，它改变了美国期货交易的监管规则，牵动了美联储的紧急干预，甚至差点引发一场波及整个金融体系的连锁崩溃。四十多年后，这个故事对每个参与贵金属市场的人仍然具有现实意义——它揭示了杠杆、流动性和监管规则之间的脆弱平衡。
石油之子转向白银
亨特家族的财富始于石油。父亲H.L.亨特是20世纪中期美国最富有的人之一，靠东德克萨斯油田起家。邦克和赫伯特继承了这份家业，但到1970年代，他们对美元的信心已经严重动摇。
1971年尼克松宣布关闭黄金窗口，布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩。随后整个1970年代，美国通胀持续走高——1979年消费者价格指数（CPI）同比涨幅达到12.5%。与此同时，亨特家族在利比亚的石油资产被卡扎菲政府国有化，损失约2.5亿美元。这些经历让邦克·亨特形成了一个坚定的信念：纸币不可靠，实物资产才是真正的财富。
黄金太贵，而且受到美国政府的严格管控（直到1975年美国公民才被允许合法持有黄金）。白银成了替代品。1973年，亨特兄弟就开始小规模买入白银，当时价格在每盎司2-3美元。到1979年初，他们已经积累了相当可观的头寸，但真正的疯狂才刚刚开始。
1979：从囤积到逼空
1979年是全球局势极度动荡的一年。伊朗人质危机爆发，苏联入侵阿富汗，中东局势持续紧张。这些因素推动贵金属价格普遍上涨，但亨特兄弟的操作远远超出了正常的避险买入。
1979年1月1日，伦敦白银定盘价为每盎司6.08美元。亨特兄弟在这一年里做了两件事：大量买入实物白银，同时在COMEX和芝加哥期货交易所建立巨额多头头寸。到年底，邦克持有约4500万盎司的期货多头合约，赫伯特持有约2000万盎司，加上此前已经积累的实物白银和盟友的头寸，整个联盟控制的白银总量估计达到1.5亿至2.35亿盎司——接近全球可辨识供应量的三分之一。
他们还拉来了盟友。据后来的调查披露，亨特兄弟与沙特阿拉伯的部分王室成员建立了合作关系。这些沙特投资者在1970年代石油价格暴涨后手握大量美元，同样在寻找美元贬值的对冲工具。这个联盟使得买入的规模进一步膨胀。
白银价格的走势反映了这种疯狂的买入节奏。1979年夏天突破10美元，秋天冲过30美元，到12月已经逼近35美元。而亨特兄弟还在继续加仓——他们通过银行和经纪商借入数亿美元来维持杠杆头寸，成为当时全球最大的商品借款人之一。
50美元的顶峰与两道监管闸门
1980年1月18日，白银价格在伦敦定盘价触及每盎司49.45美元，COMEX盘中一度突破50美元。从1979年1月的6.08美元算起，涨幅超过710%。在那个瞬间，亨特兄弟纸面上的财富接近50亿美元。
但COMEX已经忍不住了。监管反击分两步到来。
1980年1月7日，交易所出台”白银规则7号”（Silver Rule 7）。这条规则的核心是提高保证金比例、将持仓上限设定为300万盎司，超出部分必须在下个月内平仓。追加买入必须100%现金交付，不再接受杠杆。
两周后，1月21日，芝加哥期货交易所进一步收紧，宣布暂停所有新的白银期货合约，市场进入”仅限平仓”模式——只允许现有多头减仓或空头增加头寸，不允许任何新的多头建仓。
两道闸门的叠加效果非常显著。亨特兄弟的杠杆买入通道被彻底切断，同时市场上的空头获准无限制加仓。限制令后四个交易日内，银价从约49美元跌至约33.50美元附近，跌去了约三分之一。
后来亨特兄弟在法庭上辩称，COMEX”在比赛进行到一半时修改了规则”。这个说法在法律上没有得到支持，但在市场参与者中引发了长期争论：交易所是否有权在一方持仓过大时单方面改变规则？这个问题至今没有统一答案，但COMEX在1980年的做法为后来的监管实践开创了先例——当市场结构受到威胁时，交易所可以采取紧急措施。
白银星期四：连锁崩溃
监管规则削弱了亨特兄弟的买入能力，但真正的崩溃发生在两个月后。
1980年3月，银价持续下滑，从1月的50美元跌至20美元区间。亨特兄弟的杠杆头寸面临越来越大的保证金追缴压力。他们的主要经纪商贝奇公司（Bache Halsey Stuart Shields）要求补缴约1亿美元的保证金。
3月27日，亨特兄弟无法满足追缴要求。贝奇公司开始强制平仓，抛出约850万盎司白银。其他经纪商看到这个信号后也纷纷平仓，恐慌性抛售像雪崩一样蔓延。白银价格单日暴跌超过50%，收于每盎司10.80美元——距离两个月前的高点已经跌去了近80%。
这场崩溃差点变成一场系统性金融危机。贝奇公司本身面临破产——如果它倒下，与其有清算关系的多家银行和券商也会被拖入深渊。最终，一个由多家银行组成的紧急贷款联合体提供了约10亿美元的救援贷款，条件是亨特兄弟必须交出所有白银头寸，并以家族的石油资产（包括Placid Oil公司的股权）作为抵押。
而美联储主席保罗·沃尔克当时已经将联邦基金利率推高至接近20%的水平，以对抗失控的通胀。极高的利率环境进一步加剧了流动性枯竭，使得亨特兄弟的资金链断裂变得不可逆转。
审判与破产
白银星期四之后，价格一路走低。到1982年，银价跌至每盎司4.90美元，比高点跌去了90%。
法律清算来得同样沉重。1988年，纽约法院的民事陪审团裁定亨特兄弟操纵市场和合谋垄断白银市场的民事指控成立，判令向秘鲁国营矿业公司Minpeco赔偿约1.32亿美元。Minpeco声称，亨特兄弟的操纵行为导致其在白银期货上遭受了巨额损失。
同年，邦克·亨特和赫伯特·亨特先后申请个人破产。这是德克萨斯州历史上最大的个人破产案之一。亨特家族的财富从1980年高峰时的约50亿美元缩水至不足10亿美元。他们不得不变卖石油租约、房地产和各种奢侈品资产来偿还债务。
美国证券交易委员会（SEC）还调查了亨特兄弟未披露的、在经纪商贝奇公司持有的6.5%股权——这意味着他们既是贝奇的客户，又是其隐性股东，存在严重的利益冲突。
四十年后的教训
亨特兄弟的故事经常被简化为”两个富人试图操纵市场但失败了”。但这种简化忽略了几个对今天仍然重要的机制性问题。
杠杆放大了一切。 亨特兄弟的实物白银持仓本身并不违法，甚至可以被视为合理的通胀对冲。但他们通过借贷数亿美元来建立期货杠杆头寸，使得一个本来可控的仓位变成了一颗定时炸弹。当价格反转时，杠杆既放大了亏损速度，也使得资金链断裂变得几乎不可避免。
交易所不是中立裁判。 COMEX的规则7号和芝加哥的仅限平仓令是在亨特兄弟已经建仓完成后才出台的。这些规则只限制多头、不限制空头，在市场参与者看来明显偏袒了对手方。这引出了一个至今仍有争议的问题：当少数参与者的头寸威胁到市场运行时，交易所是否有权改变规则？2022年伦敦金属交易所（LME）在镍市场上的处理方式——取消已成交的交易并暂停交易——再次引发了同样的争论。
流动性在最需要的时候消失。 白银在价格上涨阶段看起来流动性充沛，但当监管切断了新买入资金、空头开始大举进攻时，市场流动性在几天内就蒸发殆尽。这个模式在四十多年后的各种市场危机中反复出现。
1980年3月27日那个下午发生的事情，不只是两个富人的失败。它是一堂关于杠杆、规则和流动性的实物课——学费是数十亿美元。
参考来源：
How the Hunt Brothers Cornered the Silver Market – Priceonomics
The Hunt Brothers and the Silver Market – Bullion Trading LLC
信息仅供参考，不构成投资建议。
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